近期我们调研了江苏省镇江市某水泥销售商，就镇江和苏南市场，以及海螺水泥在苏南市场的近况进行了交流。

    通过前期对浙江市场的调研和本次对苏南市场的调研，我们认为，长三角地区水泥市场目前底部已现，处在一个逐步升温的过程。

    鉴于海螺水泥在长三角的优势地位，以及长三角区域步入旺季存在涨价的趋势，我们维持对海螺水泥的“推荐”评级。

    供给相对过剩

    在需求面上，据调研了解，苏南地区近两年需求虽然保持增长，但是增幅不大，目前主要靠基建拉动。以镇江为例，目前其水泥下游消费市场构成中，房地产占比约20%，基建大项目占比约40%，其他包括厂房建设、预制构件和农用水泥占比约40%。

    在供给面上，据调研了解，2008年江苏省新投产5条熟料生产线，金峰2008年9、10月份新投产3条线（3×5000t/d），鹤林2008年12月份新投产1条线（1×5000t/d），盘固在安徽新投产1条线（1×5000t/d），主要是针对江苏市场。

    另外产能扩张更多是来自粉磨站的扩产，一方面很多立窑淘汰后被改装成粉磨站，另一方面小粉磨站在不断增大规模，目前镇江等地大部分都是3.5米、3.8米的磨；整体而言，目前苏南地区尚未达到产销平衡状态，但趋势在逐步向好。

    开始步入旺季

    我们的乐观判断基于我们调研中得到的以下信息：

    首先，截至4月份，镇江等地发货量虽然比去年上半年要差，但比去年下半年好；而江苏往年的情况一般1-4月份是全年最差的时候，二至四季度都会比一季度要好。

    其次，目前苏南在建的主要大项目有京沪高铁、沪宁城际铁路、泰州大桥等，宁杭铁路也即将开工建设，未来基建拉动水泥的需求将会更大。

    再次，4月份苏南的开工率在提高，比3月份有了显著提升。其中，金峰在去年投产的3条新线一季度曾一度停产，目前均已全部开工。

    第四，目前镇江等地熟料成本约为190-200元/吨左右，如果按照水泥熟料比为1.25计算，吨水泥成本大概为238-250元，按照目前的价格水平，大部分企业处在盈亏平衡线附近，很难再往下跌。

最后，上周日海螺的中国水泥厂出产的高标和低标水泥价格均上调10元/吨，出厂价由230元/吨提高到240元/吨。海螺提价的示范效应有望带动其他企业也上调价格。而浙江省限产提价，有可能形成联动效应，延续到苏南和上海地区。

    总体而言，目前市场开始步入旺季，需求在往上走，而当前价格过低（处在盈亏平衡线附近），随着市场升温有望上调。

    尤其是从历史数据来看，江苏的二季度是一年之中产销量最旺盛的季度，对于当前的价格上调也将起到促进作用，但同时因为目前产能的相对过剩，提价幅度可能会低于去年水平；对提价的冲击来自6、7月份，6月一般是梅雨季节，而且6、7月是农忙季节（农民工回家），会对水泥需求带来影响。

    海螺水泥的优势

    虽然海螺水泥在长三角的产能没有排在第一，但是优良的布局奠定其优势竞争地位：

    靠近市场原则：在既有市场又有原材料的地方建立熟料生产基地，有市场而原材料缺乏的地方建立粉磨站系统；熟料生产线集中分布（充分发挥规模效应），粉磨站则尽量靠近市场。

    水运方便原则：熟料和生产线都选在靠近大河和长江边上，熟料集中生产后通过水运分送到各个分散的粉磨站；通过水运既降低了运输成本，也使得海螺的销售半径大为增加，能不断拓展新市场；狄港、铜陵、池州等地生产线靠近长江，宁波、太仓、张家港、温州、南通、泰州等地粉磨站既靠近市场，水路又方便。

    综上可知，优良的布局让海螺的成本变得最低，也让海螺能更好更快地抢占市场。

    海螺目前在长三角的优势竞争地位体现在：

    海螺目前已成为长三角的价格风向标：由于海螺享有低成本优势，如果海螺不停止下调价格，市场价格仍将保持下跌；而一旦海螺涨价，其他企业都会效仿涨价。

    海螺在基建大项目竞标时具备中标优势：布点多、粉磨站靠近市场使得海螺能够在大范围、长距离内保供，这对于修建铁路和公路非常重要；规模生产熟料和水运便利使得海螺的成本很低，在竞标中更具备价格优势。