7月以来受地产调控预期和基建投资下滑影响，建材板块表现差强人意，申万建材板块整体上涨3.29%，主要是受玻璃股上涨的带动。我们认为，由于水泥、玻璃等对新开工项目存在滞后效应，下半年水泥业绩的高增长将会持续；尽管过剩产能调整和投资下滑的不利因素仍在，但这种影响将呈现区域性及结构性，因而三季度水泥股将保持平稳走势。

　　投资下滑拖累产销数据

　　1-6月份，基建项目固定资产投资累计增速为24.13%，地产投资累计增速38.1%，均处于回落态势，其中基建项目6月当月增速下滑60%，地产投资当月下滑4个百分点。投资的整体回落引发了市场对未来建材需求的担忧；不过从区域来看，各地区差异较为明显，1-6月各区域房地产投资增速排序从高往低依次为东南(44.76%)、西南(42.94%)、西北(41.19%)、华北(37.36%)、中南(36.09%)、东北(33.28%)、华东(32.37%)。我们认为各地地产境况的不一，导致当地市场对未来建材需求的预期也出现差异化。从水泥产量增速的趋势来看，除了中南华南地区增速出现明显下滑外，其他地区水泥产量继续保持增势，虽然有淘汰9000万吨落后产能的任务，但我们认为这更多的将对中小公司产生影响，绝大多数上市公司的产能利用率都处于较高水平，因而整合后更有利于市场的健康发展。

　　我们认为，目前水泥产销的下滑更多的是出于高位的正常回落。从产量水平来看，连续六个月水泥产量都实现了大幅增长，目前月产1.7亿吨也创下了新高，由于有保障性住房建设和西部大开发力度的加强，今年投资对水泥的需求还将保持较为旺盛的态势。从新开工面积、混凝土桩、钢筋的产量来看，6月份均出现回落态势，我们认为，新开工面积6月份见顶更多的是受基数原因影响，未来由于补库存的需要，新开工面积的绝对量仍将带动水泥管桩产能的增长。

　　三季度盈利能力继续提升

　　从水泥价格的走势来看，其价格连续3周均处于小幅回落中，煤炭水泥价格差近期基本保持平稳。截至7月12日，全国水泥煤炭价格差为276元/吨，略高于去年同期水平(273元/吨)。从各区域水泥煤炭价格差与上周相比的情况来看，各地区均维持稳定。从与去年同期相比的情况来看，华北、华东、中南均高于去年同期水平；东北、西南、西北低于去年同期水平。我们认为，西部地区水泥企业未来的盈利空间将好于东南部相关企业，全国范围内价差不会显著扩大。

　　众所周知，商品房新开工面积和施工面积是水泥生产的先行指标，历史分析表明，新开工面积增速一般领先水泥销售毛利增长一个季度。从6月份的数据来看，新开工面积仍保持在1.9亿平米的高位，单月增速达到67%，这将大大拉动水泥管桩的需求，预计三季度管桩增速将提升至30%，水泥行业的销售毛利率也将由一季度的22.05%提升至25%左右。

　　水泥股将延续平稳走势

　　7月份市场延续震荡走势，水泥股整体涨幅为3.73%，略高于全部A股1.71%的涨幅，其中冀东水泥、祁连山、天山股份涨幅均超过6%。从估值的角度来看，截至7月16日，按整体法计算，申万水泥板块市盈率为17.59倍，水泥板块对地产板块的相对估值折价为23%，其相对煤炭板块的估值溢价则为2%，均处于历史最低水平。具体到个股而言，祁连山、亚太集团、冀东水泥低于行业平均水平，估值优势明显。我们看好区域主题和重组概念，在新疆板块内看好天山股份，甘青地区则看好祁连山。

　　我们认为，基于基建地产投资的拉动以及区域产能调整规划的出台，下半年水泥股表现不会太差，但受制于政策的整体从紧，未来板块业绩超预期表现的可能也不大。虽然板块还存在估值优势，但下半年水泥股的表现可能还会“中规中矩”，出现板块行情的几率不大。

　　券商水泥行业“点睛”

　　光大证券

　　新开工成水泥预期先行指标

　　水泥行业为典型的周期性、投资拉动型行业，与宏观经济周期和固定资产投资增速的波动密切相关。下游需求主要分为房地产、基础设施和新农村建设三个方面，2010年基础设施建设高位稳定，增速下降应是大概率事件，故今年水泥下游需求的关键变量在于房地产。

　　6月新开工增速指标年内首现调头迹象。6月份新开工面积1.9亿平方米，建立的土地购置和完成开发跟踪图谱显示未来新开工动能仍比较强烈。我们认为，7、8月的单月新开工面积跌落至1.3亿平方米下的概率极低，新开工面积增速指标将重回升势。而新开工面积和施工面积增速的快速上涨为房地产投资稳定增长将提供新的助力。

　　根据数据分析，水泥行业需求增速与固定资产投资增速表现出较强的相关性，而行业盈利能力则表现出与房地产行业增速更强的相关性。进一步分解房地产投资数据与水泥行业经营指标，我们发现正常情况下，水泥行业需求增速与房地产投资的新开工、施工增速同步；而行业盈利能力滞后1个季度后必然体现为新开工面积增速的变化。

　　基本面方面，2010年至今，水泥行业新增产能供给压力大，4月国家调控引致水泥企业实体通过提价减轻成本压力的行为趋于谨慎，但从1-5月行业经营情况来看，总体运行仍正常，行业盈利稳定增长；而2011年由于国家对行业新增产能的严控政策，水泥行业新增供给冲击将锐减，我们仍乐观看待需求端。

　　国金证券

　　天气不会影响水泥股走势

　　我们一直认为，水泥价格的变化只有在超预期的上涨和下降时才会对股价形成影响，淡旺季符合预期的变化不会对股价形成影响。如2008年四季度全国大部分区域的水泥价格都在下降，甚至很多区域的降幅很大，但水泥股在政策预期下上演了大趋势行情；同时，2009年四季度大部分区域的水泥价格都在上涨，但基于对2010年的经济预期较差，水泥股照样没有像样的行情。因此，水泥价格的变化与水泥股的走势没有明显关系。

　　我们认为，在目前的时点上，介入水泥行业仍是较好的选择，尤其对于重视政策带来机会的投资者而言，因其相对收益空间仍较大。

　　长江证券

　　步入兑现悲观预期阶段

　　我们认为，全行业目前刚开始步入基本面兑现悲观预期的阶段，下半年基本面下滑的幅度还存在不确定性，在尚不能准确判断基本面见底前，我们仍然维持行业“中性”的评级。

　　值得注意的是，近期，西部大开发政策密集出台，西部大开发投资提速，区域固定资产投资下滑的悲观预期有望得到修正，我们判断西部水泥股的估值将得以提升，祁连山所在的甘青地区超预期的可能性最大，区域景气度将维持高位。