行业周期性见顶

    本轮周期水泥行业需求增速的最高峰出现在2009年下半年和2010年上半年。如果说，本轮水泥行业的景气周期源于我国在2008年年底推出的4万亿元经济刺激计划和宽松的货币政策的话，那么在行业数据方面最先体现则是需求增速的明显提高，这一现象最先出现在2009年6月份。

    据相关统计数据，2009年6~10月，水泥产品的需求量增速均在20%以上。2010年上半年的需求增速已经下降到20%以下，下半年需求的增速进一步下滑到15%以下的水平。其中，主要的原因是2009年基建投资增速高达50%以上，而2010年这一增速明显下降到20%左右的水平。取而代之的是房地产投资增速的大幅度上升，2010年前十个月房地产投资增速高达35%以上，而从房地产占水泥下游需求的比例为30%。

    中投证券的相关报告指出，从水泥行业分季度的利润来看，本轮周期中行业利润增速的最高峰出现在2009年9~11月，当时的利润增速高达60%以上。此后逐步下降，到2010年5~8月这一增速已经下降到11%左右。因此，本轮周期中水泥行业的需求和利润增速最快的阶段都已经过去。

    区域分化明显

    相关统计显示，2008年以来各分区域水泥行业的利润总额增速与全国水泥利润总额的增速以及各区域利润总额增速之间，都存在较大的差异，比较典型的是西南地区和华东地区。

    西南地区在2009年全国水泥行业利润总额增速急速上升的时候，却出现了利润总额增速下降的趋势。而华东地区在2009年下半年全国水泥需求增速最高的时候增速却并不明显，到了2010年全国水泥需求增速下降的时候，该地区的增速却明显上升。这说明，在这一轮周期里，水泥行业的区域性差异变得越来越明显。

    需求增速难再下滑

    关于2011年水泥行业的需求，可以分为正面和负面两个方面进行分析。其中，正面因素有1000万套保障性住房的建设，同比增加72.4%；负面因素有信贷增量由2010年接近8万亿元下降到7万亿元，固定资产投资增速和GDP增速有可能出现下滑。

    目前，业内对于保障性住房对建材需求的拉动保有较大的期望。但业内人士认为，含保障性住房在内的房地产投资增速从2011年一季度起将出现较为明显的下滑，从去年年底的35%以上的增速逐步回落到25%。到2011年四季度，预计房地产投资有可能回落到20%，全年房地产投资增速在23%左右。据测算，2011年保障性住房与商品房对水泥需求约新增6500万吨，需求增幅4%左右。

    同时，在货币政策转向稳健，经济转型方向已经确定的大背景下，固定资产投资增速下滑已经是不争的事实。在2010年三季度起一些基建项目的开工后，2011年基建方面的投资增速将会改变今年持续回落的走势，维持在20%左右的增速。

    综上所述，根据对固定资产投资、房地产投资和基建投资的判断，预计2011年水泥的需求总量为20亿吨，同比增长9%。

    投资增长不明显

    2008、2009年全国水泥固定资产投资同比增速高达60%，随着国发[2009]38号文颁布，2010年水泥固定资产投资增速大幅下滑，2010年前10个月同比仅增长8.8%。按一般熟料生产线10~18个月的建设周期测算，预计从2011年下半年开始水泥新增产能将大幅下降。

    但由于2009年水泥固定资产投资较快，目前依然处于新型干法水泥熟料生产线的投产高峰期。2010年下半年至2011年上半年，预计有120条新型干法熟料生产线投产，新增水泥产能约2亿吨，这些新投产生产线将在今年形成有效产能，而这些产能相当于2010年水泥需求的14.3%。

    价格将回归合理水平

    2010年8月以来，为完成“十一五”节能减排目标，各地纷纷对高能耗的水泥行业进行拉闸限电，影响产能约10%～30%之间，造成阶段性水泥供不应求。全国P.O42.5平均价格从8月353元/吨，涨至11月底的422元/吨，涨幅高达20%。随着“十一五”节能减排目标的完成，进入“十二五”后，再次发生大规模拉闸限电从而影响水泥供给的可能性不大，预计水泥价格将下滑，重新回归合理水平。

    具体区域看，湖北由于明年水泥供求关系的全面改善，预计水泥价格可能出现上涨。新疆“十二五”期间由于中央政府的大力支持和相关省市的对口支援，固定资产投资将提速，预计水泥价格也将出现一定程度的上扬（详见相关报道）。

    2007年以来，水泥行业毛利率基本维持在14%～18%之间波动，2010年前8个月毛利率为15.2%，较2009年同期的15.6%有所下滑。但8月之后由于拉闸限电，水泥价格出现大幅上涨，预计行业毛利率将超过20%，创历史最好水平。由于8~11月是水泥需求旺季，正常年份创造的利润总额约占全年利润总额的三分之一，在水泥价格回落的情况下，2011年水泥行业的利润总额下滑的可能性较大。