上半年水泥需求超预期，价格表现平稳。09年上半年水泥需求继续保持旺盛增长，1-5月水泥累计产量5.75亿吨，同比提高13.3%，行业需求继续保持旺盛增长，5月单月水泥产量1.5亿吨，同比增长13.5%，相比4月12.9%增速，增速环比提高0.6%，预计09年全年增速在11.7%，大大超过市场08年底6%-8%的预期。但水泥价格旺季未出现明显提价，主要原因为新增产能压力较大。水泥固定资产投资维持高位，09年1-5月水泥固定资产投资同比增长78.6%，增速较4月的91.72%下滑13.12%，但从历史数据来看增速依然较高。

    未来行业催化剂来自于房地产投资复苏和基建投资超预期，行业风险主要来自于未来新增产能压力。09年下半年供需平衡：通过综合测算我们认为下半年水泥还可保持供需平衡，考虑到房地产投资四季度有拉动作用，同时考虑到施工季节性因素，我们认为三季度水泥价格难有表现，四季度出现季节性上涨。10年过剩风险开始体现：水泥固定资产投资高峰出现在08年底、09年初，预计大量产能释放集中在10年上半年，并在10年下半年产生影响。

    市场表现领先行业基本面半年，从基本面角度来看我们认为10年上半年见顶，推算市场表现高点在09年下半年。我们研究04年至今的行业超额收益和水泥毛利率间的关系发现，当市场表现领先水泥毛利率半年时，两者波峰波谷基本吻合。因此我们认为，从经验数据来说，行业表现要提前基本面半年左右反映，根据我们前文的分析，预计行业10年上半年见顶，推算水泥市场表现高点在09年下半年。

    下调行业评级至“中性”。我们认为09年下半年为水泥行业其市场表现顶点，从分季度情况来看，我们倾向于三季度在基建投资超预期和房地产复苏的刺激下出现阶段性机会，四季度由于市场担心10年新增产能状况开始回落。虽然下半年是市场表现的高点，但是考虑到我们的判断是三季度阶段性机会，四季度将出现回落，从下半年整体策略考虑下调行业评级至“中性”。

    建议关注三季度阶段性投资机会，我们预计水泥价格在三季度基本以稳定为主，虽然三季度价格表现为企稳和小幅反弹，虽然出现大幅上涨概率较小，但由于市场对固定资产投资预期较高，同时房地产投资下半年逐渐转好预期较大，水泥板块将出现阶段性机会。

    建议关注三季度基建投资超预期和房地产投资复苏带来的行业阶段性投资机会。重点推荐公司为受益房地产复苏的海螺水泥、冀东水泥、塔牌集团，和受益基建投资超预期的祁连山、亚泰集团、赛马实业。