近日在全国工业系统淘汰落后产能工作会议上,根据《国务院关于进一步加强淘汰落后产能工作的通知》和《国务院关于进一步加大工作力度确保实现“十一五”节能减排目标的通知》的要求,工业和信息化部向各省、自治区、直辖市人民政府下达了2010年18个行业淘汰落后产能的目标任务,其中包括:水泥9155万吨、玻璃648万重量箱、炼铁3000万吨,等等。
工信部部长李毅中强调,各地要尽快将淘汰落后产能目标任务分解到地、市、县和企业,限期在当地媒体和互联网上公告需要淘汰的落后产能、落后工艺设备、淘汰时限及企业名单,确保今年应淘汰的落后产能在第三季度前全部关停。
我们认为,淘汰量——“9155万吨”稳定了市场预期:“淘汰”一直给市场留下的是紊乱的预期,上次国务院层面发出的通知是5000万吨以上,此次会议上,工业和信息化部下达了全年9155万吨的水泥淘汰量,无疑稳定了市场的预期。预计今年全年建成水泥产能约2.64亿吨,净增水泥产能约1.73亿吨,新增水泥需求约2.25亿吨(对应13.8%左右的增长),供需结构仍在改善。而对于2011年落后产能淘汰,我们认为力度可能会更加加大,预计淘汰任务也在1亿吨以上,2011年的供需关系并不用过于悲观。
淘汰时间——“第三季度前”超出预期:会议强调,今年应淘汰的落后产能在第三季度前要全部关停,这与往年的淘汰量集中分布在下半年、尤其是第四季度占比较大的情况有所不同,淘汰进度的安排也超出市场的预期。由于目前第二季度只剩下6月份一个月,而第一季度又处在淘汰政策的考察与制定期,9155万吨预计大部分集中6~9月份淘汰,快速淘汰将带来水泥供需的快速改善,届时部分区域的水泥价格可能有很好的行情。
目前情形下,吨EV指标愈显重要:目前严控新上产能和加大淘汰力度的情况下,水泥产能(已有+在建)不断做减法,随着之前“9.30”文件出台后控制新建产能,吨熟料的收购成本逐步上升,由此,在建生产线成为水泥企业一个显著的优势;反映到资本市场上就是吨EV指标应该逐步上升,即股价有向上的动力;目前冀东水泥、华新水泥等企业的吨EV都已经跌到了重置成本以下,在这种背景下,估值优势明显。
投资策略:我们认为目前的估值水平处于历史相对底部,具备一定的安全性,在我们认为水泥股EPS今年确定性很强的背景下,政策导致的PE波动是决定水泥股机会的重要外因,水泥获得相对收益的概率不断加大,尤其在供给面淘汰量稳定了市场预期,而进度安排超市场预期的情形下。